이익지속성이 신용평가에 미치는 영향

Abstract

본 연구는 2002년부터 2006년까지 연구대상 기간으로 정하여 상장제조기업 표본 1,527개를 분석하였다. 종속변수로써 신용평가에 대한 대용변수는 입수가 용이하고 표본 누락의 편의가 적은 신용평점으로 하였으며, 주 설명변수인 이익지속성은 Sloan(1996)의 모형으로 추정하였다. 신용평가에 크게 영향을 미칠 수 있는 영업성과, 기업규모, 부채수준, 외국인지분율과 대주주지분율 등을 동시에 고려한 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 상관분석 결과, 신용평점과 이익지속성이 1% 수준에서 매우 높은 양(+)의 상관관계를 가지는 것으로 나타났다. 둘째, 평균차이분석 결과, 신용평점이 양호한 집단에서 이익지속성이 더 높았으며, 1% 유의수준에서 신용등급이 불량한 집단과 차이가 있었다. 셋째, 선형회귀분석과 로짓분석 결과, 이익지속성과 신용평점은 1～5% 유의수준에서 설명력과 확률유의성이 있었다. 이러한 결과는 이익지속성이 영업성과에 대한 질적 속성을 담보하여 신용평가기관에 긍정적으로 반영된다는 것을 말해준다. 넷째, 이와 같은 결과들은 신용평가기관이 이익구성 요소 중 발생항목에서 기인된 이익을 선호하지 않는 반면, 현금흐름과 결합된 이익지속성을 선호하기 때문으로 나타났다. 신용평가기관에서 활용한 평가지표들은 회계시스템을 통하여 보고된 수치와 불가분의 연관성을 갖는 것은 당연한 사실이다. 특히, 기업이 최종 영업성과로 보고하는 이익은 가장 중요한 평가기준으로 활용된다. 그러나 전문 재무분석가로서 신용평가기관이 통합이익(aggregated earnings)을 충분히 분석하지 못하고 단지 보고이익을 여과없이 받아들인다면, 신뢰성있는 정보제공의 기능을 상실하고 시장의 외면을 받게 될 것이다. 이런 면에서 본 연구는 이익지속성과 신용평가를 연계한 연구의 시발점으로 의의가 있다고 본다. 신용평가와 관련된 대부분의 선행연구는 기업가치, 주가예측, 도산예측, 평가모형 개발 등과 관련하여 주로 논의되었을 뿐, 국내외적으로 이익지속성과 신용평가를 연계한 연구는 거의 수행되지 않았다. 본 연구의 결과를 토대로 자본시장 참여자들이 신용평점을 통하여 기업의 이익지속성에 대한 단서를 탐지하는 데 공헌할 것으로 기대한다. 그럼에도 불구하고, 본 연구는 특정 기관의 신용평점 자료만으로 결과를 일반화하는 오류를 배제할 수 없다. 향후 연구에서는 주요 전문 신용평가기관의 신용등급을 입수하여 본 연구와 동일한 주제를 반복하여 일관된 결과를 도출하여 보다 일반화된 결론을 유도할 수 있을 것이며, 이익관리나 보수주의 등 여타 이익의 질과 관련된 연구나 자본시장에서의 반응 등으로 확장할 수도 있을 것이다.|In Korea, credit rating agencies evaluate the firms according to their compound quality and then give the firms numerical scores. Although credit rating agencies mainly consider financial healthiness, they also try to investigate the source that affects firm’s debt redemption in the future. In this respect, credit grading plays an important role in informing investors of firm's financial conditions. As investors rely on credit rating information when making an investment decision, the credit rating agencies should supply them with accurate information. If produced information is unreliable or wrong, the credit rating agencies might be faced with severe sanctions from the market. Therefore, this study expect that the credit rating agencies follow up a clue, earnings qualities. This paper examines the effects of earnings persistences on credit evaluation. Because earnings persistences are sources of cash flow in the future, it is important for us to consider earnings persistences. The main hypothesis of this study is whether earnings persistences would positively act on the credit scores. For testing the hypothesis, the research models include credit scores(SCORE) as dependent variable, and earnings persistences(EP) as main independent variable. Other control variables included in the models are firms' performances(ROA), firm sizes(SIZE), and debt ratios(DEBT), foreigner investors' and block-holder ratios(BLOK and FOR). The main test methods used in this study are correlation analysis, two-sample independent t-test, multiple linear regression and logit regression analysis. The test sample consists of 1,204 firm-year data, selected from the Korea Stock Exchange(KSE) listed companies during 2002~2006. The major findings of the study are that the relationship between SCORE and EP is positively significant, accepting the hypothesis. This means credit scores regard high earnings persistences as good factors. Also, these findings are related to the components of earnings, accruals and cash flow from operations. This is consistent with Sloan(1996)'s evidence that the persistence of accruals for future earnings is lower than that of cash flows, but, investors do not properly reflect the persistence of earnings components.