KOSPI200선물과 지수차익거래에 관한 연구

Abstract

우리나라 선물시장은 1996년 5월 3일 KOSPI200주가지수 선물시장을 개설 이후 급속도로 발전하여 일평균 거래량 기준으로 세계 선물시장의 4위권으로 발돋움하였다. 이러한 급성장은 1997년 외환위기로 주식시장이 침체된 것이 계기가 되어 개인투자자를 중심으로 주가 위험관리 및 대체 투자수단으로서 KOSPI200선물이 활용되었다. 본 논문은 KOSPI200선물과 현물의 괴리율을 분석하여 괴리율이 차익거래와 어느 정도 상관관계를 갖는지 분석하고자 한다. 연구 분석기간은 2005년 3월 11일부터 2006년 3월 9일까지의 4개월물이며 한국증권선물거래소의 자료를 사용하였다. 구체적으로 논문 작성을 위해 인용한 자료는 KOSPI, KOSPI200, KOSPI200선물, 선물이론가, basis, 괴리율, 프로그램매매 등이 있다. 이들을 통해서 KOSPI200선물의 이론가격을 산출한 후 KOSPI200선물의 이론가격과 실제가격의 괴리율을 분석하였고, 이들의 현황 및 괴리율과 차익거래 사이의 상관관계를 분석하였다. 1996년 5월 KOSPI200 선물이 상장 되었을 당시에는 실제선물가가 이론가격 대비 -10%의 정도 괴리율을 보일 정도로 선물의 저평가 현상이 대단히 극심했다. 지금으로서는 상상하기 힘든 괴리율을 기록하였는데, 당시 선물 저평가 원인은 주식시장의 추가하락 기대감과 함께 매도 차익거래의 부재가 그 원인으로 지적되었다. 대차제도가 없었던 당시 매도 차익거래는 이론적으로나 접할 수 있는 매매였던 것이다. 다시 말하면 이때도 괴리율을 줄여줄 수 있는 프로그램 매매의 자동조절 기능에 문제가 있었던 것이다. 조사기간 중 평균괴리율은 -0.38으로 음(-)의 값을 나타내고 있어 KOSPI200선물의 실제가격이 이론가격에 비해 저평가 되고 있음을 알았고, 선물가격괴리의 방향성에 대한 가설검정을 통해 괴리율이 선물시장 참여자의 선물매매행태에 영향을 주고 있음을 확인할 수 있었다. 이렇듯 KOSPI200선물은 주가 위험관리 및 대체 투자수단으로서 유용성 때문에 양적인 팽창을 가져왔지만, 이제 그 질적인 성숙도 또한 중요해 졌다. KOSPI200선물거래를 통해 저렴한 투자비용으로 가격변동위험도 회피하고, 미래가격 발견기능도 갖고, 새로운 투자수단으로서도 잘 활용해야 할 것이다. 더욱이 투자가들은 시장영향력이 증대되어 가고 있는 KOSPI200선물과 차익거래에 대한 철저한 이해가 뒷받침되어야 할 것이다. 또한 전체적인 시장 흐름을 예측하기 위해서는 가격, 거래량, 미결제약정 등을 통한 기술적 분석뿐만 아니라, 전반적인 경제상황 둥 기본적 분석도 반드시 병행해야 할 것이다.|The futures market in Korea, since the creation of KOSPI200 futures market in May 3, 1996, has grown leaps and bounds to be the fourth largest futures market in the world in terms of average daily volumes of transactions. This rapid growth was aided by the 1997 financial crisis and the resulting stock market melt-down when individual investors utilized the KOSPI200 as an alternative to the stocks to manage the overall risk of the portfolio. This study analyzes the discrepancy between KOSPI200 futures and spot to see the relationship between this discrepancy and margin transaction. The period of analysis is for four months between March 11, 2005 and March 9, 2006. For this analysis, we utilized resources/statistics such as KOSPI, KOSPI200, KOSPI200 futures, futures theorists, basis, discrepancy rate, and exchanges through programs. Based on these resources, we first calculate (theoretically) predicted values of the KOSPI200 and then calculate the discrepancy between the predicted values and actual market prices, which allowed us to see the correlation between their status and discrepancy and margin transaction. When the KOSPI200 was created in May 1996, futures market was extremely undervalued 10% discrepancy rate between the predicted values and the actual futures price level. A cause of the undervalued futures market, it was pointed out, was with the expectation of further slow-down of stock market, there was no margin transaction. At the time when there was loan system, selling margin transaction was the trading which was available only on theoretical purpose. In other words, there was a problem with the automatic control of exchanges through program, which could have reduced discrepancy. Average discrepancy rate during the period of analysis was (negative) 0.38, showing that actual prices of KOSPI200 futures were undervalued compared to the predicted values we generated. By testing a hypothesis about the directional impact of this discrepancy in prices, we found that the discrepancy rate actually affects the behavior of the futures market investors. As we mentioned above, the KOSPI200 has grown quantitatively as it was viewed as an investment mechanism alternative to the stock market. However, we now need to emphasize the quality control. KOSPI200 futures transaction must now become a new investment mechanism, with low investment cost, that lowers the risk of sudden price change and allows high predictability of futures prices. Investor must understand the growing influence of KOSPI200 and margin transaction. Further they must perform not only the technical analysis of prices, transaction volumes, and non-settlement agreements, but basic analysis of the general state of national economy, to properly anticipate general trends of the whole market.