IPO 시장에서 청약경쟁률의 정보성에 관한 실증연구

Abstract

Since this thesis consists of essays 1 and 2, I present the abstract in two parts. : The purpose of this study is to investigate whether the motivation for opportunistic earnings management in the year of the IPO is differentially determined by the investment competition rate by investor type (institutional investors' demand forecast competition rate, general investors' subscription competition rate, employee stock subscription rate). The results of the analysis of 1,400 IPO samples first listed in the securities and KOSDAQ markets for 21 years from 2001 to 2021 are as follows. First, unlike the competition rate of other subjects, the competition rate for institutional demand prediction showed a statistically significant negative (-) relationship with the accruals-based earnings management. These results suggest that accrual-based earnings management decreases in firms with a high competition rate for institutional demand forecasting because managers are highly aware of potential costs arising from earnings management. Second, I find that real activity-based earnings management in the IPO year increases as the institutional investor demand forecasting competition rate increases. This is consistent with the results of previous studies that found that companies with limited accrual-based earnings management can use real activity-based earnings management as an alternative. Finally, In the case of the K-GAAP application period, the effect of institutional investors' demand forecasting competition rate on accrual-based earnings management and actual activity-based earnings management showed significant negative (-) and positive (+) relationships, respectively. However, in the case of the period in which K-IFRS is applied, accrual-based earnings management and real activity-based earnings management are not affected by the competitive rate of institutional investors' demand forecasting. These results suggest that when IFRS is combined with a strict IPO regulatory system, the positive function of principle-based accounting standards in suppressing managerial discretion can be further increased. : The purpose of this study is to analyze whether the initial, short-term, and long-term stock returns of IPO companies differ according to the investment competition rate of each investment entity. The analysis results are as follows. First, the competition rate for institutional demand prediction showed a positive relationship with short- and long-term returns after listing. Second, I find a positive (+) relationship between the IPO initial rate of return and the subscription competition rate of general investors. In addition, it is confirmed that the subscription competition rate of general investors shows a negative (-) relationship between short-term excess return and long-term stock performance after IPO. These results suggest that when individual investors' optimism is high, the incentive for unlisted companies to conduct an IPO is high, and that the agency risk of an IPO company can fluctuate due to changes in the share holdings of institutional investors after an IPO. Third, The employee subscription rate showed a significant positive (+) relationship with the 2-year long-term performance after IPO, but do not show a significant relationship with the 3-year long-term performance. These results suggest that there is partial incentive to monitor the opportunistic behavior of managers within the company until the period when employees can sell their shares. Overall, the results of Essays 1 and 2 suggest that the investment competition rate information by investor type exposed in the issuing market has useful information for exploring the opportunistic behavior of managers and the future performance of IPO companies.|이 논문은 에세이 1과 2로 구성되어 있기 때문에, 저는 두 부분으로 요약을 발표합니다. : 본 연구의 목적은 IPO년도의 기회주의적 이익조정의 동기가 투자자유형별 투자경쟁률(기관투자자의 수요예측경쟁률, 일반투자자의 청약경쟁률, 우리사주 청약률). 2001년부터 2021년까지 21년간 유가증권 및 코스닥 시장에 처음 상장된 IPO 샘플 1,400개를 분석한 결과는 다음과 같습니다. 첫째, 기관수요예측 경쟁률은 다른 투자주체의 경쟁률과 달리 발생액 이익조정과 통계적으로 유의한 음(-)의 관계를 보였습니다. 이러한 결과는 기관수요예측 경쟁률이 높은 기업에서 발생하는 발생액 이익조정이 억제된다는 것을 시사합니다. 이는 경영자들이 이익조정에서 발생하는 잠재적 비용에 대해 매우 잘 알고 있기 때문입니다. 둘째, 기관투자자 수요예측 경쟁률이 높아질수록 IPO 연도의 실질활동 기반 이익조정이 증가하는 것으로 나타났습니다. 이는 발생액 이익조정이 제한적인 기업이 실물활동 이익조정을 대안으로 활용할 수 있다는 기존 연구 결과와 일치합니다. 마지막으로 K-GAAP 적용기간의 경우 기관투자자의 수요예측 경쟁률이 발생액 이익조정과 실물활동 이익조정에 미치는 영향은 각각 유의한 음(-)과 양(+)의 관계를 나타냈습니다. 다만, K-IFRS가 적용되는 기간의 경우 기관투자자의 수요예측 경쟁률에 영향을 받지 않는 발생액 이익조정과 실물활동 이익조정은 이러한 결과가 IFRS가 엄격한 IPO 규제 시스템과 결합될 때 경영자의 재량권을 억제하는 데 있어 원칙 기반 회계기준의 긍정적인 기능이 더욱 증대될 수 있음을 시사합니다. : 본 연구의 목적은 각 투자주체의 투자경쟁률에 따라 IPO기업의 초기, 단기, 장기 주식수익률이 서로 다른지 분석하는 것입니다. 분석 결과는 다음과 같습니다. 첫째, 기관수요예측 경쟁률은 상장 후 장단기 수익률과 정(+)의 관계를 보였습니다. 둘째, 일반투자자의 IPO 초기수익률과 청약경쟁률 사이에 정(+)의 관계가 있음을 알 수 있습니다. 또한 일반투자자의 청약경쟁률은 IPO 후 단기초과수익률과 장기주식실적 사이에 음(-)의 관계를 보이는 것으로 확인되었습니다. 이러한 결과는 개인투자자들의 낙관론이 높을 때 비상장기업의 IPO 수행 동기가 높고, IPO 이후 기관투자자들의 지분 변동에 따라 IPO 기업의 대리인 위험이 변동될 수 있음을 시사합니다. 셋째, 우리사주 청약률은 IPO 후 2년 장기성과는 유의한 양(+)의 관계를 보였으나, 3년 장기성과는 유의한 관계를 보이지 않았습니다. 이러한 결과는 종업원들이 주식을 매각할 수 있는 기간까지 회사 내 경영자들의 기회주의적 행동을 감시할 부분적인 인센티브가 있음을 시사합니다. 전반적으로 에세이 1, 2의 결과는 발행시장에서 노출된 투자자 유형별 투자경쟁률 정보가 경영자의 기회주의적 행동과 IPO 기업의 향후 성과를 탐색하는 데 유용한 정보를 가지고 있음을 시사합니다.