코스닥기업의 유상증자 형태와 소유구조 변경이 상장폐지에 미치는 영향

Abstract

본 연구는 우리나라에서 1997년 첫 거래를 시작한 이후 비약적으로 성장한 코스닥시장에서 상장폐지에 영향을 미치는 코스닥기업의 특징이 무엇인지를 연구하고자 한다. 왜냐하면 어려운 심사기준을 통과하여 코스닥시장에 등록하였으나, 등록한 지 얼마 지나지 않아 상장폐지가 되어 투자자들에게 극심한 손해를 입히는 회사가 많았기 때문이다. 코스닥시장에서 상장폐지에 영향을 미치는 기업의 특징으로는 재무적인 측면에서 부실한 재무지표와 다양한 유상증자, 비재무적인 측면에서 최대주주 지분율의 증감과 최대주주 변경을 들 수 있다. 그러므로 본 연구는 코스닥시장에서 상장폐지에 영향을 미치는 코스닥기업의 특징을 연구하기 위하여 다음과 같은 목적을 갖는다. 첫째, 상장폐지에 영향을 미치는 재무적인 특징이 무엇인지를 연구하도록 한다. 즉 코스닥기업의 재무지표인 총자산이익률과 다양한 유상증자 가운데 상장폐지에 영향을 미치는 것이 무엇인지를 연구하고자 한다. 둘째, 상장폐지에 영향을 미치는 비재무적인 특징이 무엇인지를 연구하도록 한다. 즉 다양한 유상증자의 결과, 최대주주 지분율의 증감과 최대주주 변경 가운데 상장폐지에 영향을 미치는 것이 무엇인지를 연구하고자 한다. 재무적인 특징과 비재무적인 특징에 공통적으로 영향을 미치는 코스닥기업의 특징으로는 다양한 유상증자가 있을 것이다. 본 연구를 위한 표본은 Fnguide에서 추출하였다. Fnguide에서 상장유지기업은 “list”, 상장폐지기업은 “del”로 구분되었으며, 조건을 만족하는 796개를 최종 표본으로 선정하였다. 연구기간은 2001년부터 2011년까지이며, SPSS를 통해 로지스틱 회귀분석을 수행하여 얻은 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 부실한 재무지표와 다양한 유상증자에서는 음(-)의 총자산이익률과 제3자배정이 상장폐지에 유의하게 영향을 미쳤다. 둘째, 최대주주 지분율의 증감과 다양한 유상증자에서는 최대주주 지분율의 하락과 국내전환사채가 상장폐지에 유의하게 영향을 미쳤다. 셋째, 최대주주 변경과 다양한 유상증자에서는 최대주주 변경과 제3자배정, 국내전한사채가 상장폐지에 유의하게 영향을 미쳤다. 특히 최대주주 변경은 2회 이상인 경우에 상장폐지에 유의하게 영향을 미쳤다. 정리하면 코스닥시장에서 총자산이익률이 음(-)으로 재무지표가 부실한 회사들은 제3자배정으로 유상증자를 하게 되고, 최대주주가 변경되어 결국에는 상장폐지에 영향을 미쳤다는 것이다. 거기에 국내전환사채도 최대주주 지분율을 하락시킬 뿐만 아니라, 최대주주를 변경시켜 상장폐지에 영향을 미쳤다는 것이다. 그러므로 본 연구는 코스닥기업의 재무적인 측면에서 총자산이익률과 다양한 유상증자, 비재무적인 측면에서 최대주주 지분율의 증감과 최대주주 변경이 상장폐지에 미치는 영향을 연구함으로써 투자자들로 하여금 신중하게 투자하도록 기여하게 될 것이다. 특히 다양한 유상증자 가운데 제3자배정과 최대주주 변경에 주목하여 투자해야 할 것이다. 다만, 본 연구는 상장폐지기업의 특징 가운데 비재무적인 특징 가운데 지배구조를 구성하는 다양한 기구가 상장폐지에 미치는 영향에 대해서는 연구하지 못하였다. 지배구조를 구성하는 다양한 기구로는 이사회, 감사위원회, 횡령, 부실 공시, 이해관계자가 있을 것이다. 앞으로의 연구는 지배구조를 구성하는 다양한 기구들을 중심으로 상장폐지에 영향을 미치는지를 연구해야 할 것이다.|This study summarizes the characteristics of the KOSDAQ enterprises which have effects on the delisting. The KOSDAQ has grown by leaps and bounds in Korea since it started the first trading in 1997. It is hard for an enterprise to fulfill the qualification examination standard and enlist its name on the KOSDAQ. However, it happens to be delisted so it damages the investors severely. The main features of the enterprises delisted from the KOSDAQ are poor financial indicators and various types of seasoned equity offerings in terms of financial aspect. There are dropping percentage of shareholding of the majority shareholder and the change of the ownership structure in terms of nonfinancial aspect. Therefore, the purposes of this study on the characteristics of the enterprises which lead it to be delisted from the KOSDAQ are as follows. First, this study observes the characteristics which affect the delisting of the enterprises in the KOSDAQ. It observes which is more powerful on the delisting, the return on assets ratio of a company, that is a company's financial indicators of the KOSDAQ, or various types of seasoned equity offerings. Second, this study observes the nonfinancial characteristics of the companies which affect the delisting. It studies what the results of the various types of seasoned equity offerings are, and how the results are related with percentage of shareholding of the majority shareholder and change of ownership structure. It is the various type of seasoned equity offerings that affects delisting KOSDAQ enterprises not only financially but nonfinancially. Samples for this study are obtained from Fnguide. Enlisted companies are marked "list" and delisted companies are marked "del" in Fnguide. 796 companies which meet the conditions are chosen as samples for this study. The study was done from 2001 to 2011 through SPSS logistic regression analysis. The results of the study on the sample are as follows. First, negative ROA and third-party allocation have meaningful influence on the delisting in terms of poor financial indicators and various types of seasoned equity offerings. Second, dropping percentage of shareholding of the majority shareholder and domestic convertible bonds have meaningful influence on the delisting in terms of changing percentage of shareholding of the majority shareholder and various types of seasoned equity offerings. Third, the change of the majority shareholder and third-party allocation have meaningful influence on the delisting in terms of change of the majority shareholder and various types of seasoned equity offerings. Especially, more than twice of the majority shareholder changes lead higher possibility of delisting. To sum up, when a KOSDAQ enterprises has poor financial indicator and negative ROA, it tends to offer seasoned equity through third party allocation. That leads the change of the majority shareholder and the delisting finally. Domestic convertible bonds have influence on the dropping percentage of shareholding of the majority shareholder and delisting as well. Therefore, this study will contribute for the investors to invest more carefully through providing the effects of the change the majority shareholder and their percentage of shareholding on the delisting. This study investigates delisting in financial aspect such as ROA and various seasoned equity offerings and in nonfinancial aspect such as changing percentage of shareholding of the majority shareholder and change the majority shareholder. However, this study does not cover the effects of the various organizations which has nonfinancial governance structure on the delisting. These governance structure include board of directors, audit committee, embezzlement, poor disclosure, interested parties, and so on. Further study could be done to observe the effect of these governance structure on the delisting from KOSDAQ.